Point de vue de TMX – Il est temps de repenser les marchés opaques canadiens

Autrefois objet de méfiance, la négociation cachée se présente aujourd'hui comme un mode d'investissement hautement viable et de plus en plus utilisé à travers le monde pour accéder à des bassins profonds de liquidité, et compte pour environ 10 % des volumes de négociation canadiens. De fait, elle est maintenant partie intégrante des outils des négociateurs institutionnels et individuels.

Ce changement de perspective favorable des marchés et le recours plus large à la négociation cachée ont connu un essor au fil du temps, à mesure que la connaissance et la compréhension de la négociation cachée se sont améliorées et que les choix se sont multipliés pour les investisseurs.

Le Canada ne comptait autrefois qu'un seul marché opaque, mais il en existe aujourd'hui plusieurs, et il est devenu plus facile de les comparer afin d'obtenir le meilleur résultat possible dans un contexte où une importante quantité de liquidité à faible coût n'est pas encore exploitée.

Si la négociation cachée demeure un créneau de négociation relativement restreint, ses avantages potentiels sont simples et fondamentaux : accès à la liquidité, réduction des coûts et amélioration du cours.

À plus grande échelle, la négociation cachée offre un forum financier d'échange privé qui permet à l'investisseur de négocier des titres en s'exposant au minimum après l'exécution d'une opération anonyme. Les ordres sont assortis d'une vaste gamme de fonctionnalités qui permet de gérer les interactions avec les ordres cachés tout en bénéficiant de mécanismes de protection efficaces contre les fuites de renseignements et d'une intégration facile dans la logique d'acheminement déjà en place pour les marchés cachés.

L'affichage d'ordres cachés à la TSX ou à la TSXV offre par ailleurs un accès continu aux ordres qui visent un appariement au sein du registre des ordres visibles présentant la plus grande profondeur au Canada, ce qui augmente la probabilité d'exécution.

Les investisseurs disposent en outre d'une gamme de stratégies de négociation cachée et de stratégies efficientes de balayage actif des ordres cachés qui permettent d'obtenir les meilleurs résultats :

• Les options de première destination les moins coûteuses pour accéder à la liquidité cachée apportant une amélioration du cours comparativement aux autres marchés cachés.
• Les conditions de quantité minimale et de taille minimale pour appariement donnent aux participants le contrôle sur l'environnement où l'ordre pourra être exécuté, ce qui offre une protection maximale contre les fuites d'information pouvant avoir une incidence sur le marché.
• Interactions accrues : les ordres cachés en attente bénéficient d'un accès au flux naturel des ordres actifs qui est déjà dirigé vers le marché de liquidité visible le plus profond au Canada.
• Les ordres de sens inverse au cours médian seulement « plus » (CMO+) favorisent l'appariement des ordres entre participants ayant des objectifs similaires.
• Transparence : les opérations réalisées à la TSX DRK portent l'étiquette publique « isDark » et les opérations entre ordres CMO+ portent l'étiquette « isMidOnly ».
• Seek Dark Liquidity^MD (SDL^MD) : les négociateurs qui ont recours aux ordres SDL auront le choix de restreindre l'exécution de leurs ordres cachés aux cours offrant une amélioration du cours ou de permettre l'exécution au seuil par appariement avec des ordres cachés liquides en attente.

Je suis d'avis que la négociation cachée a beaucoup à offrir, et de nombreux clients de la TSX et de la TSXV y ont d'ailleurs recours pour tirer profit d'un marché de liquidité distinct. Plus tôt cette année, le volume quotidien de négociation cachée a atteint environ 80 millions* et la part de marché de la négociation sur tous les marchés opaques au Canada s'établissait approximativement à 10 %*. Dans le cas précis de la TSX DRK, environ 98 %** du volume d'ordres cachés négociés a entraîné une amélioration du cours et environ 90 % de ce même volume se situait au cours médian ou à un meilleur cours.

* Sociétés inscrites à la TSX ou à la TSXV, cumul depuis le début de 2019.
** Sur l'indice composé S&P TSX, cumul annuel au 20 mars 2019.

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